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201807/07

如松:怎么批发富人?怎么批发穷人?

今年1月25日,央行对普惠金融定向降准,4月25日定向降准置换中期借贷便利(MLF),从7月5日起,下调锅有大型商业银行、股份制商业银行、邮储银行、城商行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,这将是今年第三次降准,释放资金7000亿。半年多以来,可以说央妈很努力维护市场稳定,但央妈似乎“不中用了”,股市一点也不给央妈面子:

 

今年最重要的现象是,央妈越降准,股市越下跌,央妈的行动与股市的走向是完全负相关。也就说明,央妈越降准,市场的流动性越紧缺,效果越差,这是为什么哪?

第一,央行虽然释放基础货币,但只有通过商业银行加杠杆之后才能放大为名义货币(M2),才能更好地弥补市场的流动性。现今的杠杆率约在5.7左右。而如果要商业银行实现加杠杆,就需要企业贷款进行正常投资(创造信用),商业银行才能顺利加杠杆?;痪浠八?,当企业无法在正常的投资活动中实现利润的时候,就不会进行投资活动,也就无法创造信用,商业银行就无法加杠杆,市场的流动性就无法得到充分的补充。

有专家计算这样一个数字,预计今年非银部门利息支出将达到12万亿,远超过GDP的增量,这意味着从整体上来说进行经济活动是亏损的,企业自然就会丧失投资的动力。当经济活动不能创造信用的时候,就出现了信用紧缩。

也有部分企业急需资金,主要是因为债务的压力,贷款还利息是一种很突出的行为,这就是一般所说的旁氏骗局,这并不能创造信用,也无法实现商业银行的加杠杆。因为只是账目走了一下,资金又回到了商业银行的账户上。所以,经济学家一直在说,资金不出银行间,原因就在此处。

第二,央行印出来的信用货币,本身并没有多少价值,就是一张纸的价值而已。当这些纸币进入商业银行之后,如果贷给的是那些正在进行旁氏骗局的企业,并不能给纸币注入价值因素(也就是信用因素),本质上还是纸张。在总体投资收益率很低、企业无法进行正常投资的时期,如果放任大量的企业进行旁氏骗局,无疑就会带来货币扁值。而货币扁值的时候,外汇市场对本币流动性的吸引力就会不断增强;同时,高利率的炒钱活动就会兴旺,抬升利率水平(如果这些炒钱的机构爆仓,影响更大),这都会紧缩市场的流动性。这会让企业的经营环境和股市的流动性环境急剧恶化,现如今是股市不断下跌的根源所在。

而无论因为企业资金紧张(大股东股权质押风险是典型因素)还是业绩下滑造成股价下跌,都是外在的表现,只有信用因素才是核心。

去年初,本人反对央妈对跨境资本流动进行馆至,根源就在于并没有解决资本投资收益率的问题,也没有解决本币的价值问题,虽然馆至带来本币一年左右的升值,但问题依旧,只会让问题积累的越来越严重。对于股市来说,虽有锅资拉动大盘股,再加上一些政策的推波助澜,在去年让沪深300指数走的象模像样,但不解决投资收益率的问题,就无法抵挡因此带来的信用紧缩效应。结果,今年以来,深层次的问题开始爆发,股市几乎单边下行。

这种在以前经常说到的“信用紧缩”,不会因为央妈的放水而改变,而是随着央妈的不断放水而恶化。造成这种信用紧缩的根源是债务问题,当一国经济潜力下滑之后(2012年之后历害国就是这种状况,资本投资收益率严重下降),一味通过投资保增长,就会陷入债务规模不断膨胀、整个经济体陷入整体亏损的状态,掉进信用紧缩形成的流动性陷阱。

想当初(2012年以前)央妈风华正茂,只要开闸放水,资本市场就会立即风生水起,一众草民甚至待央妈比亲妈还亲,内在的根源是经济潜力高(投资收益率高),债务负担轻,可以给央妈印出的纸币注入信用,带来信用扩张,推动资本市??;现如今,央妈垂垂老矣,不中用了,放水起到的却是反作用,投资者只能落荒而逃,内在的本质是经济潜力不断下滑而债务问题主导市场,让市场无法继续创造信用,形成信用紧缩。

哎,“央妈”也是人,也有老去的那一天。

信用膨胀时期,很多人会一夜暴富,比如股权上市,房价暴涨,等等,这是批发富人;在信用紧缩时期,如果不能洞悉其中的规则,也会让人一夜返贫,比如大股东股权质押出现爆仓(股东股民一起返贫)、各种宝宝出现爆仓,房价股市下跌,等等,让中产和富人都难逃其中,这是批发穷人。

还有另外一个方式可以批发穷人,比如股价楼价即便不变,央妈不断放水最终会导致本币快速扁值(背后是实际通胀的恶化),这种批发穷人的速度是按大批量进行的,所有远离权力之人都在这个大批量的“笼子”里。

今天,已经可以看到无数人被批发出去。

解决这种信用紧缩带来的流动性陷阱的办法只有两条路:第一,彻底改革郑智体制和经济体制,这可以提高资本投资收益率,这个问题已经无需再说。第二个办法是通过连续加息让债务一次性出清,也就是通过击碎资产价格泡沫,将低效率的企业淘汰出市场,让生产要素价格降下来,提升经济活力。

如果上述两条都没能力实现,就只能是让垂垂老矣的央妈不断释放基础货币,推动通胀,这是南美之路。此时,在央妈不断降准的时间段内,由于信用不断紧缩,整个社会到处都是陷阱,此时持本币不行(因为扁值)、持资产也不行,因为信用紧缩会带来资产价格的下跌。只有到了连续加息之后,资产价格回到了低位,生产要素价格回落(不仅是土地、人工等价格,主要还是汇率代表的货币价格)到低位,企业有了更高的资本投资收益率之后,资本市场才会出现机会。缘于此时,央妈印出的纸币投放到商业银行之后,通过企业的运营可以实现加杠杆,带来信用扩张,这是推动资本市场的原动力。

一些人愿意用以往的规律指导未来,但只有洞悉一些规律的内在本质,才能实现。同样是印钞,当央妈垂垂老矣之后,所起到的效果却截然相反。而信用的变化规律,才是指导经济活动和在资本市场进行投资活动的总纲。

文章作者:如松
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